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套保說(shuō)明

一、概述

套保功能是交易平臺(tái)面向賣方開(kāi)放的增值服務(wù)，其目的是為了無(wú)縫連接現(xiàn)貨銷售和期貨套保，消除窗口期，便于會(huì)員處理期現(xiàn)貨關(guān)系。套保參考合約由交易平臺(tái)規(guī)定，一般是兩到三個(gè)主力合約可選。

交易平臺(tái)支持部分套保功能，會(huì)員在掛牌時(shí)可設(shè)置套保數(shù)量（單位：手；數(shù)量范圍：大于等于1手，小于等于掛牌數(shù)量的2倍），系統(tǒng)會(huì)按照如下邏輯自動(dòng)向期貨端發(fā)送相應(yīng)數(shù)量的委托：掛單數(shù)量X（套保數(shù)量÷掛牌數(shù)量），如遇小數(shù)則四舍五入。

二、使用說(shuō)明

1、會(huì)員應(yīng)確保用于套保的賬戶里有足夠的空單或資金，用于平空或開(kāi)多。

2、交易平臺(tái)采用期貨投機(jī)指令，會(huì)員應(yīng)確保其期貨頭寸為投機(jī)頭寸。

3、套保功能在交易所的交易暫停時(shí)間及前一分鐘（10:14-10:30、11:29-13:30）停止服務(wù)。

4、交易平臺(tái)在交易所的交易閉市前一分鐘自動(dòng)撤銷所有套保掛牌和掛單，部分成交的套保單進(jìn)行反向建倉(cāng)（詳見(jiàn)后文），并停止套保服務(wù)。

5、開(kāi)通方式詳見(jiàn)電子交易系統(tǒng)《操作手冊(cè)》。

三、定義與術(shù)語(yǔ)

1、基差：指港口現(xiàn)貨與期貨參考合約賣一價(jià)的價(jià)差?；羁蔀檎?、負(fù)值、零。

四、套保邏輯

1、開(kāi)單與撤單：

當(dāng)有采購(gòu)會(huì)員對(duì)套保貨物掛單時(shí)，電子交易系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱系統(tǒng)）按“掛單價(jià)-基差”的價(jià)格，以會(huì)員輸入的套保數(shù)量和掛牌數(shù)量的比例（四舍五入），在會(huì)員的期貨賬戶對(duì)應(yīng)參考合約平空單。如空單不足，則建多單。如采購(gòu)會(huì)員撤單，則系統(tǒng)對(duì)期貨撤單。

舉例說(shuō)明：銷售會(huì)員掛牌貨物當(dāng)前參考報(bào)價(jià)為665，參考合約現(xiàn)價(jià)為650，對(duì)應(yīng)基差為15,。貨物總數(shù)量10000噸（100手），套保數(shù)量80手，會(huì)員持有空單60手。

（1）如有采購(gòu)會(huì)員掛單660買入100手。

則系統(tǒng)自動(dòng)給銷售會(huì)員的期貨賬戶對(duì)應(yīng)參考合約掛單：期貨掛單總量=100×（80÷100）=80手，則645平空60手，645開(kāi)多20手。

（2）如該采購(gòu)會(huì)員撤銷100手買單，則系統(tǒng)自動(dòng)在銷售會(huì)員的期貨賬戶撤掉645的60手平空單和645的20手開(kāi)多單。

（3）14：59分交易平臺(tái)套保停盤時(shí)，對(duì)所有未成交的期貨掛單全撤。

2、數(shù)量控制：

（1）系統(tǒng)自動(dòng)建的套保掛單總量不會(huì)超過(guò)賣方設(shè)定的套保數(shù)量。

（2）有采購(gòu)會(huì)員的掛單成交后，系統(tǒng)自動(dòng)對(duì)貨物數(shù)量做相應(yīng)的減量。

（3）系統(tǒng)套保掛單的原則是“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”。當(dāng)有多個(gè)采購(gòu)會(huì)員掛單時(shí)，系統(tǒng)將自價(jià)格最高的掛起，依次向下掛單，掛滿當(dāng)前貨物總量為止。如高價(jià)位撤單，系統(tǒng)自動(dòng)在下面低價(jià)位掛單的不足部分補(bǔ)齊；如有更高價(jià)位新增掛單，系統(tǒng)自動(dòng)撤銷最低價(jià)位的掛單，在高價(jià)位重掛。

舉例說(shuō)明：現(xiàn)基差為0，貨物總量為10萬(wàn)噸，套?？偭?/span>1000手，采購(gòu)會(huì)員掛單情況如下：

690  4萬(wàn)噸

688  4萬(wàn)噸

685  5萬(wàn)噸

則系統(tǒng)在期貨端掛單（平空或建多）為：

690  4萬(wàn)噸

688  4萬(wàn)噸

685  2萬(wàn)噸

如688的采購(gòu)會(huì)員撤單，系統(tǒng)自動(dòng)撤掉期貨端688的掛單，在685補(bǔ)齊5萬(wàn)噸掛單，掛單情況變?yōu)椋?/span>

690  4萬(wàn)噸

685  2萬(wàn)噸

685  3萬(wàn)噸

如現(xiàn)突然有新的采購(gòu)會(huì)員掛單692，5萬(wàn)噸。則系統(tǒng)重新調(diào)整期貨端掛單，變?yōu)椋?/span>

692  5萬(wàn)噸

690  4萬(wàn)噸

685  1萬(wàn)噸

3、成交判定

系統(tǒng)對(duì)現(xiàn)貨成交的判定是：套保模式下，期貨端的掛單全部成交，則現(xiàn)貨端成交；不套保模式下，當(dāng)參考報(bào)價(jià)等于或低于采購(gòu)會(huì)員掛單價(jià)時(shí)，現(xiàn)貨端成交或觸發(fā)其他成交邏輯。

舉例說(shuō)明：銷售會(huì)員掛牌貨物當(dāng)前參考報(bào)價(jià)為665，參考合約現(xiàn)價(jià)為650，基差為15?？倲?shù)量為100手，套保數(shù)量為80手?，F(xiàn)有采購(gòu)會(huì)員掛單660，50手。

（1）套保模式下，當(dāng)采購(gòu)會(huì)員掛單時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)在銷售會(huì)員的期貨端掛單645平空或買入50×（80÷100）=40手。當(dāng)連鐵參考合約賣一價(jià)到達(dá)645.5時(shí)，買一價(jià)為645，此時(shí)將逐步觸發(fā)成交。當(dāng)全部40手成交完畢后，反饋回系統(tǒng)現(xiàn)貨端，現(xiàn)貨端成交。

（2）不套保模式下，只有當(dāng)賣一價(jià)到達(dá)645或以下，才判定現(xiàn)貨端成交或觸發(fā)其他成交邏輯。

4、部分成交，反向建倉(cāng)

從前文的成交判定可知，套保模式下存在一種可能性：據(jù)前例，期貨端40手掛單成交了部分，譬如30手，期貨價(jià)格又上去了，即期貨端部分成交。系統(tǒng)對(duì)采購(gòu)會(huì)員是沒(méi)有部分成交的，所以現(xiàn)貨端是不成交的。此時(shí)如果采購(gòu)會(huì)員撤單或者交易平臺(tái)停盤，即意味著貨物總量沒(méi)有變化，卻少了30手空單或多了30手多單。

針對(duì)該情況，系統(tǒng)有反向建倉(cāng)邏輯如下：

如某現(xiàn)貨掛單關(guān)聯(lián)的期貨掛單有部分成交，則當(dāng)此現(xiàn)貨掛單撤單時(shí)，如果此時(shí)該掛牌項(xiàng)下沒(méi)有更高的現(xiàn)貨掛單，則系統(tǒng)自動(dòng)在市價(jià)對(duì)已成交的期貨單部分反向建倉(cāng)。

舉例說(shuō)明：銷售會(huì)員掛牌貨物當(dāng)前參考報(bào)價(jià)為665，參考合約為650，基差為15?？倲?shù)量為100手，套保數(shù)量為80手，期貨持有100手空單?，F(xiàn)有采購(gòu)會(huì)員掛單660，80手，則系統(tǒng)盤面掛單645平空100×（80÷100）=80手。

當(dāng)盤面運(yùn)行到賣一價(jià)645.5，買一價(jià)645時(shí)，開(kāi)始成交平空單。當(dāng)成交了40手后，盤面向上運(yùn)行，其他的成交不到了。

當(dāng)采購(gòu)會(huì)員撤單，或者交易平臺(tái)套保系統(tǒng)停盤時(shí)（14：59自動(dòng)對(duì)所有現(xiàn)貨掛單撤單），系統(tǒng)判定這個(gè)被撤的現(xiàn)貨單期貨方面有40手成交，那么系統(tǒng)在當(dāng)前市價(jià)重新補(bǔ)40手空單。

（對(duì)采購(gòu)會(huì)員沒(méi)有部分成交很容易理解。假設(shè)采購(gòu)會(huì)員的單只成交了一手呢？難道人家去拉100噸貨回來(lái)么？也不現(xiàn)實(shí)嘛。對(duì)銷售會(huì)員來(lái)說(shuō)也不夠煩的。）

（若現(xiàn)貨掛單僅是部分成交，可知反向建倉(cāng)時(shí)，期貨市價(jià)一定高于或等于成交時(shí)的價(jià)格，所以反向建倉(cāng)最多損失手續(xù)費(fèi)，絕大部分時(shí)間是反而有利的。）

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)不保證反向建倉(cāng)一定成功。在極特殊情況下，可能不成功。

這種情況是指采購(gòu)會(huì)員撤單時(shí)，市場(chǎng)接近跌停，而需要反向建倉(cāng)的數(shù)量又比較多，直接擊穿市價(jià)到達(dá)跌停價(jià)。

譬如，跌停價(jià)700元，采購(gòu)會(huì)員掛買單價(jià)格相當(dāng)于701。在701有部分成交。此時(shí)現(xiàn)貨不成交，期貨成交部分。市價(jià)702時(shí)，采購(gòu)會(huì)員撤單。如果撤單時(shí)部分成交的數(shù)量比較多，譬如有300手，但市場(chǎng)在702到700跌停之間一共只有200手買盤，那么會(huì)導(dǎo)致只建倉(cāng)了200手，其他100手掛在了跌停價(jià)上。

該風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)手段無(wú)法規(guī)避。銷售會(huì)員如發(fā)現(xiàn)有可能出現(xiàn)這種情況，可自行手動(dòng)把套保模式改為“不套?！薄t軟件會(huì)在現(xiàn)價(jià)反向建倉(cāng)。反向建倉(cāng)不足的部分，銷售會(huì)員可自行建倉(cāng)。

5、部分成交，成交單上浮。

期貨端出現(xiàn)部分成交的原因前文已講過(guò)。

有一種可能性是，出現(xiàn)部分成交后，價(jià)格上漲，此時(shí)出現(xiàn)一個(gè)新的現(xiàn)貨掛單，這個(gè)掛單的價(jià)格高于產(chǎn)生了部分成交的掛單價(jià)格。

此時(shí)，部分成交的期貨單算在這個(gè)新的高價(jià)單身上。所有的套保邏輯依此重建。

舉例說(shuō)明：

設(shè)總量100手，套保數(shù)量80手，基差為30，期貨賣一價(jià)800，則參考報(bào)價(jià)為830。銷售會(huì)員期貨端空單足夠。

有掛單829.5，60手，期貨端掛單799.5平空60×（80÷100）=48手。

由于799.5就是期貨端的買一價(jià)，所以可能有成交。假設(shè)我們的掛單在799.5成交了30手之后，盤面上漲。此時(shí)現(xiàn)貨掛單未成交，期貨少了30手空單。

期貨盤面一路向上運(yùn)行，賣一價(jià)到達(dá)810。則目前參考報(bào)價(jià)為840。

1）有新客戶掛單835，60手。

系統(tǒng)掛期貨單：805，平空60×（80÷100）-30=48-30=18手；799.5平空80-48-18=14手。

不難看出，原來(lái)799.5平掉的30手上浮到了新的835的現(xiàn)貨單上來(lái)。也就是說(shuō)，835這個(gè)現(xiàn)貨單，再成交48-30=18手就可以成交了。而829.5的這個(gè)現(xiàn)貨單，由于如果835的現(xiàn)貨單成交之后，只剩下40手現(xiàn)貨可成交，所以只在原有沒(méi)平掉的30手期貨單基礎(chǔ)上再增加14手即可。

2）有新客戶掛單835，20手。

現(xiàn)貨立刻成交。成交價(jià)格為835。

期貨端原本應(yīng)在805掛平空單20×（80÷100）=16手，但期貨端799.5已有30手成交，則805的平空單無(wú)需報(bào)出，現(xiàn)貨立即成交。

不難看出，系統(tǒng)將原799.5平空的30手挪了16手上來(lái)給價(jià)格更好的現(xiàn)貨單。

6、市價(jià)成交

當(dāng)貨物屬性為套保時(shí)，如果采購(gòu)會(huì)員掛單價(jià)格高于當(dāng)前參考報(bào)價(jià)，則系統(tǒng)會(huì)以對(duì)應(yīng)價(jià)格在期貨端掛單，按期貨端交易所市價(jià)成交機(jī)制及前文套保邏輯處理。

如市價(jià)成交有多個(gè)價(jià)格，現(xiàn)貨成交取最高價(jià)為準(zhǔn)。

舉例說(shuō)明：銷售會(huì)員掛牌貨物當(dāng)前參考報(bào)價(jià)為665，參考合約為650，基差為15，套保數(shù)量800手，10萬(wàn)噸?，F(xiàn)采購(gòu)會(huì)員掛單670，10萬(wàn)噸。

則系統(tǒng)在銷售會(huì)員期貨端對(duì)應(yīng)參考合約掛單655，800手。

由于655高于市價(jià)650，故將觸發(fā)連鐵的市價(jià)成交機(jī)制，即自650開(kāi)始往上買入所有已掛的賣單，一直買到655為止。

如655之內(nèi)的賣單足夠，譬如650成交200手，650.5成交300手，651成交300手。則系統(tǒng)按成交的最高價(jià)給采購(gòu)會(huì)員反饋現(xiàn)貨成交，即651+15=666元。

如655之內(nèi)的賣單不夠，譬如一直成交到655，也只成交了600手，還余下200手未成交，則該現(xiàn)貨掛單并不成交，直到最后200手也成交了，才會(huì)以670的價(jià)格給采購(gòu)會(huì)員全部成交。

（這也是套保合約為什么要由交易平臺(tái)規(guī)定的原因。因?yàn)槿绻患右?guī)定，理論上銷售會(huì)員可以選擇任何一個(gè)合約作為參考合約，而很多合約是沒(méi)有強(qiáng)流動(dòng)性的。沒(méi)有強(qiáng)流動(dòng)性對(duì)買方的風(fēng)險(xiǎn)是，如果我是輸錯(cuò)了價(jià)格，在其他流動(dòng)性好的合約上，大不了就是市價(jià)成交。但是在這里，我市價(jià)成交不到，可能被賣方直接主動(dòng)成交了。對(duì)賣方的風(fēng)險(xiǎn)是，期貨掛單部分成交，買家沒(méi)有成交，撤單了。這時(shí)候由于流動(dòng)性問(wèn)題，反向建倉(cāng)建不回來(lái)。）

7、期貨端容錯(cuò)性

存在以下兩種可能性：銷售會(huì)員空單不足可用資金又不足以建倉(cāng)；系統(tǒng)掛的單被銷售會(huì)員手工撤單。

系統(tǒng)處理原則：該筆期貨掛單對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨掛單價(jià)格到了依然會(huì)成交，期貨端做不套保處理。并短信通知銷售會(huì)員。

（注意是對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨掛單，而不是現(xiàn)貨。這筆現(xiàn)貨其他掛單的套保是不影響的。）

（系統(tǒng)只認(rèn)系統(tǒng)自己掛出來(lái)的單，銷售會(huì)員誤操作撤單的話，再手動(dòng)去補(bǔ)是沒(méi)用的，系統(tǒng)是不認(rèn)的，只能自己多關(guān)注著誤撤的期貨單對(duì)應(yīng)的掛單。）

（部分成交的單子如果被撤了，不影響反向建倉(cāng)邏輯。）

（被撤掉的單或者可用資金不足暫時(shí)沒(méi)有建的單，有可能在一段時(shí)間之后重新建回來(lái)。這是當(dāng)系統(tǒng)激發(fā)如本文第三條第2點(diǎn)所示“數(shù)量控制”時(shí)，對(duì)整個(gè)期貨掛單重新組合可能產(chǎn)生的結(jié)果。）

8、主動(dòng)成交

當(dāng)銷售會(huì)員對(duì)某批貨物項(xiàng)下的某個(gè)價(jià)格低于參考報(bào)價(jià)現(xiàn)價(jià)的掛單選擇“主動(dòng)成交”時(shí)。

如貨物屬性為“不套?！?，直接成交，僅自動(dòng)扣對(duì)應(yīng)貨物數(shù)量。

如貨物屬性為“套?！保F(xiàn)貨端直接成交，扣對(duì)應(yīng)貨物數(shù)量；期貨端系統(tǒng)將該筆現(xiàn)貨掛單對(duì)應(yīng)的期貨掛單撤掉，該筆成交做不套保處理。但是，如果該單項(xiàng)下對(duì)應(yīng)的期貨單已經(jīng)有部分成交，則部分成交的部分不做處理（不會(huì)反向建倉(cāng)回來(lái)）。

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2023年10月23日